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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
今年2月22日，和辉光电发布提示性公告，筹划发行H股并在港交所上市。近日，公司H股上市申请获港交所受理，中金公司担任其独家保荐人。
2021年5月，和辉光电在上交所科创板上市，募集资金82亿元。上市后，公司持续亏损，至今尚未实现盈利，4年累计亏损83亿元。财务状况方面，和辉光电仅上市首年的现金流为正，2022年至2024年的经营性现金累计流出3.85亿元。
上市至今仍在亏损
和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED（有源矩阵有机发光二极管）半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品，同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。
根据Omdia数据，2024年，公司平板电脑AMOLED显示屏出货量排名为全球第3，国内第1；笔记本电脑AMOLED显示屏出货量排名为全球第2，国内第1；智能穿戴类AMOLED显示屏出货量排名为全球第4，国内第3。
2024年，得益于全球智能手机市场回暖，国内AMOLED产能持续释放及向低阶产品市场不断渗透，AMOLED智能手机面板需求持续旺盛。和辉光电AMOLED半导体显示面板年销量达5391万片，较上年同期增长6.64%；实现营业收入49.6亿元，同比大幅增长63.2%，远大于出货量增长幅度。
中尺寸产品线表现尤为亮眼，平板、笔记本电脑AMOLED显示屏全年出货量突破300万片，创历史新高，其中笔记本电脑AMOLED显示屏产品首次实现百万级量产突破，带动该领域营收激增超180%。
但硬币的另一方面是，卖得好，却不赚钱。2024年，和辉光电实现归母净利润-25.2亿元，虽然较上年同期减亏22.4%，但距离扭亏仍可能需要一定的时间。截至2024年末，和辉光电的未弥补亏损高达95.5亿元。按照这种速度亏损下去，今年一季度末或将突破100亿元。
在更早的2023年，和辉光电亏损金额曾一度超过了营收。其中，归母净亏损32.44亿元、扣非净亏损33.32亿元，而同期公司营收仅为30.38亿元。
2024年出货量大幅增长，却依旧亏损。和辉光电给出了解释，“亏损主要是因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期，因此在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形”。
简而言之，公司产品的销售价格低于单位成本。财报显示，2024年，和辉光电的营业成本高达61.4亿元，而收入仅为49.6亿元，光毛利就亏了11.8亿元。分摊到单个产品上，生产一片AMOLED半导体显示面板的成本约116.6元，销售价格却只有89.4元。
也就是说，每卖一片面板，公司就要亏掉近27元。如此情况下，卖得越多自然亏得也多。
竞争对手主要为柔性产品
和辉光电的竞争对手包括：京东方A、TCL科技、深天马A、维信诺及韩国厂商。
目前国内面板厂商6代线均以柔性产能为主，而和辉光电则采取刚性为主的差异化竞争策略，主要生产销售刚性AMOLED显示面板产品。
业内人士指出，柔性AMOLED屏幕较LCD、刚性AMOLED更加多变且轻薄，与当下消费电子主流的可折叠化、轻薄化趋势更适配。在智能机出货趋缓背景下，面板需求出现结构性变化，柔性AMOLED向下挤压刚性AMOLED和LCD。
近年来，中国大陆与韩国在AMOLED领域基本处于同台竞争的现状。据CINNO Research统计数据，2024年全球AMOLED智能手机面板市场，京东方、深天马、维信诺、TCL科技（华星光电）等国内厂商出货份额49.2%，接近五成，同比增加6个百分点。
京东方作为全球柔性OLED头号玩家，出货量稳步增长，全年出货近1.4亿片，以16%的市场份额位居全球第二（仅次于三星），稳居国内第一。据介绍，京东方已在成都、重庆、绵阳建成三条第6代柔性AMOLED生产线，位于成都的国内首条第8.6代AMOLED生产线已于去年3月奠基，并在9月封顶，预计明年底将实现量产。
在规模尚小的2017年、2018年，和辉光电的毛利率曾低至-94.1%、-70.2%；情况最好的2021年也依旧录得-13.0%的毛利率，到了2023年该指标恶化至-64.3%。2017年至2024年，和辉光电累计录得归母净亏损122亿元，扣非净亏损128亿元。
现金流承压
2021年，和辉光电首发募集资金82亿元，截至2024年末，货币资金（含交易性金融资产）却仅剩38亿元。
2024年，和辉光电经营性现金净流出1.7亿元，近3年累计流出4.8亿元。
2022年至2024年，和辉光电财务费用中利息费用分别为3.10亿元、5.24亿元及6.47亿元，分别占各期营业收入的7.40%、17.25%及13.05%，整体呈上升趋势。
年末，和辉光电资产负债率66.1%，创下2017年至今的最高纪录；流动比率0.46、速动比率0.39，同比大幅下降55.4%及48.7%，短期偿债风险较高。同期，可比公司京东方的流动比率、速动比率分别为1.24、1.04，显著高于和辉光电。
